文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而(ér)进(jìn)一步(bù)走(zǒu)高。我们(men)认为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱(ruò)；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率下(xià)行空间(jiān)有(yǒu)限，波动幅度(dù)加大(dà)，建(jiàn)议(yì)投资(zī)者(zhě)关注资金面的(de)边(biān)际变化，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税期结束后却(què)并未(wèi)回落(luò)，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅度更大。从(cóng)隔(gé)夜(yè)利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利(lì)率(lǜ)的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策(cè)坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货币(bì)信贷合理增长，确(què)保利率水平合适，在追求(qiú)经(jīng)济提振的同时，也注重防范市场过热带来的(de)金融风险(xiǎn)。在(zài)满足(zú)广义流动性(xìng)供需(xū)匹配的(de)前提下(xià)，货币工(gōng)具力度可能会有所回摆。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带(dài)来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速(sù)较一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓(huǎn)，但4月(yuè)预(yù)计仍(réng)将保持(chí)同比多增的态(tài)势。税期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整(zhěng)体资(zī)金流(liú)出(chū)，因此向同(tóng)业融(róng)出的(de)意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投资者(zhě)对于未来(lái)一个月(yuè)资金(jīn)利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质(zhì)押式(shì)回购(gòu)成交(jiāo)量和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周(zhōu)东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历(lì)史(shǐ)相(xiāng)对积(jī)极(jí)的水平(píng)，导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。此外投资者(zhě)对货币政策力度(dù)以及(jí)跨月资金面情况仍(réng)存(cún)担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月(yuè)内资(zī)金价格上行的(de)预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购资金的期(qī)限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末(mò)往往财(cái)政(zhèng)集中(zhōng)支出，向市场释放资金(jīn)；但(dàn)跨月前夕银(yín)行(xíng)资金融出意愿一般(bān)较低(dī)，预计资金波动幅(fú)度(dù)较大。对(duì)于(yú)债市而言，短期(qī)交易主线或延(yán)续政策与基本面预(yù)期交易，预计利率以震(zhèn)荡走势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不及(jí)预期；经(jīng)济复(fù)苏节奏不(bù)及预期；银行间市场流动性过快(kuài)收紧。<东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作/p>

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