金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银(疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也(yě)要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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