近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的)迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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