文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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