5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募(m香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗ù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一(yī)个(gè)慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的(de)传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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