5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(z绥化去年疫情 绥化是几线城市hèng)央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ绥化去年疫情 绥化是几线城市)王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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