金(jīn)融界两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃(jiè)5月15日消息(xī) 央(yāng)行(xíng)今日进行(xíng)1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经有消息称(chēng)本月(yuè)MLF中(zhōng)标利(lì)率有可能下调，但(dàn)是机构(gòu)分析(xī)，央行行长(zhǎng)易纲(gāng)曾(céng)在(zài)3月公开表示目前实际(jì)利率的水平是比较合适，且4月(yuè)28日政(zhèng)治局会议对(duì)一季度的经济复苏给(gěi)予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金面转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机构(gòu)杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大月，需要关注下(xià)周缴税周对资金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒(méi)体报道(dào)称，自5月15日(rì)起(qǐ)银行协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)下调，四大国有银行(xíng)协定(dìng)存款和(hé)通(tōng)知存款自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融(róng)机构(gòu)降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中信证券分析(xī)，预计(jì)银行协定存款(kuǎn)和通知存款利率上限的下调有助于缓解银(yín)行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部分银行调降存款利率，严(yán)格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利(lì)率市场化(huà)”的进一步深化。本轮存款利率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。因(yīn)此，存(cún)款利(lì)率客观(guān)上可减轻银行负(fù)债成本(běn)，但是这并(bìng)不足以触发超额储(chǔ)蓄(xù)大规模(mó)转为消费(fèi)及向金(jīn)融(róng)资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利率，严格(gé)上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市(shì)场化”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南、广(guǎng)东(dōng)等多(duō)地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调(diào)人民币存款挂牌利率(lǜ)，下调(diào)幅度在10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济观察网》等权(quán)威媒体报道(dào)，5月15日起银行协(xié)定存款及通知存款自律上限将下(xià)调(diào)，引(yǐn)发“降息(xī)潮(cháo)”的热议(yì)。不过，作为(wèi)我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年(nián)期存(cún)款基准利率(lǜ)（整(zhěng)存整取）依(yī)然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调(diào)降(jiàng)严格意义上并(bìng)非真的降息。归根结底，本轮存款利(lì)率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增(两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃zēng)叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维(wéi)持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢。因(yīn)此(cǐ)，存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进(jìn)一步流出(chū)，更多流向消(xiāo)费、房贷(dài)、资(zī)本(běn)市(shì)场等。二、资金杠杆抬升(shēng)、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金利率中枢回落，资金(jīn)杠杆(gān)明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存(cún)款利(lì)率调降一(yī)定程度(dù)上可以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信(xìn)用进程。三(sān)、MLF等政策利率接连调降后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤(yóu)其(qí)是城(chéng)商(shāng)行(xíng)、农(nóng)商行，因此压(yā)降存款成本、规范吸(xī)储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ng>总结(jié)来(lái)看，存款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)客观上将(jiāng)减轻银行(xíng)负债成本，但我们(men)认为，这并(bìng)不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消(xiāo)费(fèi)及(jí)向金融资(zī)产流入(rù)；回归基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续(xù)，仍将(jiāng)利好高股息资(zī)产和长期国债。客观上，本轮银行下降(jiàng)存款利率的(de)效果(guǒ)与2022年(nián)4月、9月的效果类似(shì)，可以降低负债端成本(běn)，保护(hù)银行净息差。当前流动性淤(yū)积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)倒挂仅仅(jǐn)小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利(lì)率调降(jiàng)，理论上(shàng)可(kě)以促使存款搬家，促使超(chāo)额储(chǔ)蓄流出，更多转化为消费。但我们觉(jué)得(dé)刺激难度较大，倾向于认为消费(fèi)环(huán)比修复(fù)最快(kuài)的时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续(xù)，意味着长端(duān)利率仍有(yǒu)望继续下探(tàn)，高(gāo)股息资产仍将占优。

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