来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大(dà)需求主要依(yī)靠自(zì)发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看，确实(shí)好于(yú)去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经(jīng)济(jì)持续(xù)回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激(jī)的方式，而(ér)是(shì)统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效张学良多高，少帅张学良多高力和(hé)激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化(huà)的力量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开放的(de)方(fāng)式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需求(qiú)的(de)合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求(qiú)是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自(zì)发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费(fèi)，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市(shì)积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规张学良多高，少帅张学良多高则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所(suǒ)张学良多高，少帅张学良多高以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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