5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dà寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册i)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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