来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势(shì)和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需求主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年的成(chéng)绩(jì)，即“经济(jì)增长好于(yú)预期(qī)”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级(jí)面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发(fā)展要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依(yī)法(fǎ)合规(guī)经(jīng)营。要下决(jué)心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间(俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以提振信心(xīn)和(hé)预(yù)期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财(cái)政政(zhèng)策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩(kuò)大(dà)需(xū)求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境(jìng)，促(cù)进文(wén)化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗强(qiáng)调，要把吸(xī)引(yǐn)外商(shāng)投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不(bù)是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用(yòng)人工智(zhì)能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他(tā)方面的(de)经济(jì)问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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