文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》)始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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