金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而(é结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音r)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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