平安首(shǒu)经(jīng)团队：钟正生/张(zhāng)璐/常艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增社融表现乏力(lì)。继一季度“天量(liàng)”投放(fàng)后，2023年4月社融增长明显降温(wēn)，比(bǐ)去(qù)年4月疫情冲击期(qī)间创下的(de)低点(diǎn)仅(jǐn)多(duō)增2873亿元，“稳信(xìn)用”压力有所显现。社融骤降(jiàng)的主(zhǔ)要拖(tuō)累在于(yú)人民币(bì)信贷(dài)增(zēng)势放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历史同(tóng)期的次低点（仅(jǐn)略高(gāo)于2022年同期）。表外融资和直接融资基本延续了一季(jì)度(dù)的格局。1）委托贷(dài)款和(hé)信托(tuō)贷款小幅(fú)正增长；未贴现银行承兑汇(huì)票较去年同(tóng)期降幅(fú)收窄；2）企业直(zhí)接融资较去年(nián)同(tóng)期有所下降，主因债券(quàn)到期规模较大。3）政府债(zhài)融(róng)资规(guī)模同比多增，但(dàn)需警惕(tì)其“后劲”。2023年提(tí)前批(pī)的(de)剩余发(fā)行(xíng)额度不及万(wàn)亿，截(jié)至5月上旬尚未(wèi)下发剩余批次的地方(fāng)债额度(dù)，期间空档可能(néng)拖累(lèi)政府债(zhài)融资表现(xiàn)。

　　新(xīn)增人民币贷款偏弱，增(zēng)量明(míng)显弱于历史同期均值。各分项从强到(dào)弱(ruò)排序，企(qǐ)业中长期贷款>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短期贷款>；居(jū)民中长期贷款。新增人民币贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中长期(qī)贷款，房地产销售(shòu)不振使(shǐ)其(qí)增量不足，居民(mín)预期偏弱、提前偿还(hái)存量(liàng)房(fáng)贷(dài)又雪上加(jiā)霜。但基于4月这(zhè)个(gè)信贷投(tóu)放传(chuán)统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业信贷(dài)需求不足的结(jié)论。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同(tóng)期新高，仍能有效发力；另一(yī)方(fāng)面，表内票据维持(chí)低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票(piào)据高增(zēng)长形成对比），也(yě)意(yì)味(wèi)着目前企业贷款(kuǎn)需求或许尚可。此外，4月初以来(lái)存款(kuǎn)利率市场化改革较(jiào)快推进(jìn)，这有助(zhù)于缓解银行面临的(de)净息差压力，增强其支持实体经(jīng)济的可(kě)持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的进(jìn)一(yī)步(bù)下(xià)调“蓄力(lì)”。

　　从货币供应量和存款数据(jù)看：1）M1同比小幅回升。每(měi)年(nián)前4个月翘(qiào)尾(wěi)因素对(duì)M1同比走势影响(xiǎng)较(jiào)大，或是驱(qū)动其变化的(de)主因。在贷款扩张的同时，企(qǐ)业存款也有边际改(gǎi)善。2）M2同比增速有(yǒu)所回(huí)落。4月居民资(zī)产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到去(qù)年(nián)4月(yuè)M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居民存款同比少(shǎo)增。考虑到4月多家中小银行下调挂牌(pái)存款利率、银行(xíng)理财市(shì)场火热、居民提前偿还房贷规(guī)模较高，其驱动因素更多(duō)是家庭资产的再配(pèi)置，流向消费规模可能较为有限。4）4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比大幅多增，但结合(hé)基建相关高(gāo)频(pín)开工率和重大项(xiàng)目开工(gōng)金额数据(jù)看(kàn)，财(cái)政对实(shí)体经济(jì)支持(chí)力度可能有(yǒu)所减弱。从4月(yuè)金融(róng)数据看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢，此时(shí)若财政基建支持(chí)力度不稳，可能导致中国经(jīng)济(jì)环比增长动能较快衰(shuāi)减。

　　目前社(shè)融增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较小，但与(yǔ)名(míng)义GDP增速(sù)对比看，货币政策对(duì)实体经济的支持还是比较有力的。即(jí)便按2023年(nián)中国(guó)名义GDP增(zēng)速7％-8％的情形（假设(shè)全年录(lù)得6％左右的(de)实际(jì)GDP增速，加上1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的(de)社融增速也应足够与之匹(pǐ)配。我们认为(wèi)，后续需通过财政加力、促进房地产修复、促(cù)进家庭(tíng)超(chāo)额(é)储蓄动(dòng)用等方式扩大总需求，夯实(shí)经济回升势头。

　　一

　　<300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋strong>新增社融表现乏力

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社会(huì)融资规模为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存(cún)量同比增(zēng)速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去(qù)年同(tóng)期(qī)疫情(qíng)多点散发、社融一度触“冰”的低基数效(xiào)应，以(yǐ)及今年一季度(dù)“开门红”期间社融月均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼(yǎn)表现(xiàn)，4月社融表现乏力“稳(wěn)信用(yòng)”压力(lì)有(yǒu)所显(xiǎn)现。从分项(xiàng)看：

　　一方面，人民(mín)币(bì)信贷增势(shì)放缓(huǎn)，是4月(yuè)社融骤降的主(zhǔ)要拖(tuō)累。2023年4月人(rén)民币贷款4431亿(yì)元(yuán)，为2008年以来历史(shǐ)同期(qī)的次低点（仅(jǐn)较2022年同期高815亿元）。不(bù)过，得(dé)益于(yú)出口边际(jì)回暖(nuǎn)、人民币汇率相(xiāng)对稳(wěn)定，4月外(wài)币贷款同比有所少减。

　　另(lìng)一(yī)方面，表(biǎo)外(wài)融(róng)资和直接融资基本延续了一季度的(de)格局(jú)。

• 　　一(yī)则，企业直接融资同比(bǐ)缩量，继续小幅拖累新增(zēng)社融。2023年(nián)4月企业(yè)债融(róng)资、非金融(róng)企业境内股票融(róng)资分(fēn)别同比少增809亿元、173亿(yì)元。今年春(chūn)节后，企业贷款发(fā)行规(guī)模持续高(gāo)于去(qù)年同期，但到期偿还(hái)也迎来高峰，对净(jìng)融资构成拖累。截(jié)至2023年一季度末，2022年(nián)10月推出(chū)的500亿元民营企业债(zhài)券融资(zī)支持工具（第(dì)二期）尚未开始投放使用，相(xiāng)关政策支持还有待(dài)落(luò)地。

• 　　二则，政府债融(róng)资规(guī)模(mó)同(tóng)比多(duō)增(zēng)，但需警(jǐng)惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续(xù)前置发力，政府债融资规模较去年同期累计多增3114亿元。以财政预(yù)算数据看，2023年(nián)政府(fǔ)债融资的总(zǒng)体规(guī)模与去年相(xiāng)当。但不(bù)同之处在于，2022年(nián)在3月底就已经下(xià)达剩余(yú)批(pī)次的新增(zēng)地(dì)方债额(é)度，而(ér)2023年截至5月(yuè)上(shàng)旬仍(réng)未下发剩余批(pī)次(cì)的地方债额度，且提前批的剩余(yú)发行(xíng)额度不及万(wàn)亿。如果近期下达地方债额度，按(àn)照往年节奏，经过地方政(zhèng)府项目额度分配、预算调整程序，剩余批次地(dì)方债可(kě)能至(zhì)6月中下(xià)旬(xún)才能发出，期间的“空(kōng)档”可(kě)能会拖(tuō)累政府债(zhài)融资表现(xiàn)。

• 　　三则(zé)，表外融资同比多增，持续对社(shè)融(róng)构(gòu)成小幅(fú)支撑。其中，委托(tuō)贷款和信托贷款单(dān)月小幅新增，相比(bǐ)去年(nián)同期分(fēn)别多增85亿元(yuán)、少(shǎo)减734亿元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴(tiē)现银行承兑汇票较去年同期(qī)降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在(zài)居民端

　　2023年(nián)4月新(xīn)增人(rén)民币贷款为7188亿元，比(bǐ)去年(nián)同期低点(diǎn)仅略有多增，相比18年-21年(nián)同期均(jūn)值少增6237亿元。各分项从强(qiáng)到弱(ruò)排序(xù)，“企业中长(zhǎng)期贷(dài)款 >； 企业短期贷(dài)款 >； 居(jū)民短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)”。具体地(dì)，

• 　　居(jū)民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款单月净偿还规模达历史新高(gāo)，相比18年-21年同期均值多(duō)减(jiǎn)5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民(mín)短期贷(dài)款同比少减，但较18年-21年同(tóng)期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略(lüè)低于(yú)18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿(yì)元，且创历史同期新(xīn)高(gāo)。

　　总体看，新增人民币贷款的(de)最大问题仍然在(zài)于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需求(qiú)不足(zú)的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季度(dù)大幅(fú)高增(zēng)后，4月(yuè)又创历史(shǐ)同期新高(gāo)，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另一方面，表内票(piào)据维持(chí)低增长（与(yǔ)去年(nián)1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着目(mù)前企(qǐ)业贷款需求或许尚(shàng)可。

• 　　此外(wài)，4月(yuè)初以来(lái)存款利率市场化改革较快推进，这(zhè)有助(zhù)于缓解(jiě)银行面临的净息差(chà)压力，增强其(qí)支持实体经济的可(kě)持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的 进一步下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民(mín)资产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅回升(shēng)。一方面，从历史规(guī)律看，每年前(qián)4个月翘尾(wěi)因素对M1同比走势的影(yǐng)响较大(dà)，这可能(néng)是(shì)驱动其(qí)变化的主要原(yuán)因。另一方面，在企业贷款(kuǎn)扩(kuò)张(zhāng)的同(tóng)时，企业(yè)存款也有边(biān)际改善，4月新增规模约(yuē)1408亿(yì)元，而21年、22年(nián)4月企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同比增(zēng)速有所(suǒ)回落。一方面，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的支撑(chēng)不(bù)强。另一(yī)方面(miàn)，居民资产再配置，银行理(lǐ)财规模(mó)重回扩(kuò)张(zhāng)，对M2也形(xíng)成拖累。此外，考虑到(dào)去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数的变(biàn)化也有较强影响。

　　4月居民(mín)存(cún)款出现了(le)2022年3月以(yǐ)来的首次同(tóng)比少(shǎo)增，其驱动因素更多是(shì)家庭资产的再配置(zhì)，流向消(xiāo)费的规模可能较为有限(xiàn)。4月以来(lái)多(duō)家中小银行下(xià)调挂(guà)牌(pái)存款利率（据融360监测数据，4月份农商行1年(nián)、2年(nián)、3年、5年期存款(kuǎn)平(píng)均利率分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场(chǎng)需求火热，居民提前偿还房贷规模(mó)较高(gāo)（4月(yuè)居(jū)民中长期贷款净偿还规模达历史新高）。

　　值得(dé)警惕(tì)的是，4月财政(zhèng)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增4618亿元，去年(nián)同(tóng)期(qī)留抵退(tuì)税推(tuī)进存在一(yī)定(dìng)影响。但结(jié)合其他指标看(kàn)，财政对实体经(jīng)济的(de)支持力度(dù)可(kě)能有所减弱，基建(jiàn)投资相关的(de)高频指标出现了下行的苗(miáo)头(tóu)（4月下旬以(yǐ)来，全国高炉开工(gōng)率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生产率300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋、水泥磨机运转率(lǜ)、石油沥青开工(gōng)率等(děng)指标环比走(zǒu)弱(ruò)），重大项目(mù)开工金额同环比较快下滑（据(jù)Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月全国各地重大项(xiàng)目(mù)开工总投资(zī)额约28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不及去年同期的(de)半数）。从4月金(jīn)融数据看，房地(dì)产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢，此时如果(guǒ)财政基建支持力度不稳(wěn)，可能导致中(zhōng)国经济的环比(bǐ)增长动能较快(kuài)衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋