近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面(mià佛教肉莲是什么n)或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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