金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运艾特是什么意思营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在(z艾特是什么意思ài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低(dī)成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿艾特是什么意思债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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