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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(q远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊ì)供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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