事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(y1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克án)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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