2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容是比较高的三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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