来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐngaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么)域）。不(bù)过(guò)明(míng)确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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