金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价什么是人员类型 人员类型有哪些(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)什么是人员类型 人员类型有哪些银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响什么是人员类型 人员类型有哪些(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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