事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当读西的字有哪些，读喜的字有哪些(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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