事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国(guó)人(rén)民(mín)银(yín)行(xíng)规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式 ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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