金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济(jì)运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企(qǐ)降价(jià)促(cù)销(xiāo)力(lì)度(dù)加大(dà)，带动(dòng)了(le)价(jià)格(gé)的下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价(jià)格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期(qī)等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价knocked什么意思，knocking什么意思格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会(huì)延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩knocked什么意思，knocking什么意思。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与(yǔ)供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济(jì)运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入(rù)分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至(zhì)80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃(rán)料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济(jknocked什么意思，knocking什么意思ì)运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中长期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验规(guī)律，本(běn)轮(lún)信用(yòng)扩张会(huì)带动经(jīng)济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，及油、气价格(gé)回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是非银(yín)金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往(wǎng)，企业有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生自去年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月(yuè)开(kāi)始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融(róng)资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给(gěi)增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级(jí)城市需求。

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