私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　<张学良多高，少帅张学良多高/p>

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的(de)机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的(de)全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发(fā)行(xíng)的资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集(jí)基金以(yǐ)外的其他(tā)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具(jù)，不(bù)得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年(nián)度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置(zhì)、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来(lái)源(yuán)的(de)合规性进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三(sān)方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他(tā)私(sī)募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实(shí)际(jì)标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会(huì)快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得(dé)须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予以清张学良多高，少帅张学良多高算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金(jīn)新募集(jí)的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定存续期限的(de)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存(cún)续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期整改。

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