公(gōng)募基金交易结算(suàn)模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道(dào)抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金(jī抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳n)归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化。

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