原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于(yú)新一轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之一(yī)是优(yōu)势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qián肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内g)的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库(kù)存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年中秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的(de)缓解，肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内但是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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