近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的(de)防(fán一滴水多少ml 一滴水多少克g)御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市(shì)净率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首一滴水多少ml 一滴水多少克先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低(一滴水多少ml 一滴水多少克dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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