4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新增非农wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相关(guāwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语n)行业就业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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