5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的(de)股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的(de)认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可(kě)以一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力使用。

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