调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格(gé)，去年(nián)二(èr)季度芳烃市(shì)场(chǎng)的(de)热度之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面(miàn)由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(c非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么hǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的(de)时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大(dà)期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实(shí)在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过(guò)去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(j非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么īn)年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预(yù)期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存去库(kù)力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏力。

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