作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计局公布了4月份的(de)通胀(zhàng)数据(jù)：4月份居民消费(fèi)价格同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价(jià)格(gé)续降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格(gé)跌多(duō)涨少，黑HBC路由器能用WiFi吗(hēi)金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心通缩的时(shí)候？我们(men)认为(wèi)“通缩论”言过其实(shí)：一(yī)方面(miàn)，今年初(chū)以(yǐ)来(lái)核心CPI有所反(fǎn)弹，意味(wèi)着通缩压力正逐步缓解；另一(yī)方面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向当(dāng)前经济仍在温和(hé)修复。下半年随着(zhe)生猪价格筑底回升、消费需求逐步回暖(nuǎn)，物价水平有望回归正常(cháng)水平，通缩和通(tōng)胀均不构成(chéng)当(dāng)前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关(guān)注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下(xià)是(shì)正(zhèng)文

　　食(shí)品拉低通胀，核(hé)心通胀持(chí)平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个(gè)pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上(shàng)看，食品项仍是主要拖累，4月(yuè)食品价(jià)格环比(bǐ)下降1％、非(fēi)食(shí)品价格则环(huán)比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行(xíng)价格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受受生猪产能充足以(yǐ)及消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格环比续降3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带动(dòng)价格(gé)分别环(huán)比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出行需求带动(dòng)旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及国内油价下降影响，交通工具及交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料价格环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　受国内外市场需(xū)求表现偏弱及国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格波动影(yǐng)响(xiǎng)，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受(shòu)上年同期(qī)高基数(shù)的影响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料(liào)、生活资料价格环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金(jīn)价格(gé)走(zǒu)弱

　　分行(xíng)业看(kàn)，国际原油价(jià)格(gé)波动带动国内油煤加工、化学原料及(jí)制品相关行业(yè)价格(gé)环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现(xiàn)不及预期影响，黑(hēi)金采选及冶(yě)炼、有色采选相关行业(yè)价格结束自去(qù)年底以来的强势表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继持(chí)续释放、供(gōng)给(gěi)相(xiāng)对充足的(de)影响(xiǎng)下(xià)，价(jià)格(gé)环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言(yán)过其(qí)实，关(guān)注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至(zhì)0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离(lí)转负仅一(yī)步(bù)之遥(yáo)，是(shì)否(fǒu)到了需要担心通缩的时候？我们认为，应(yīng)当理性(xìng)看待(dài)物价数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持(chí)续徘徊在0.6％的历史低位(wèi)，但今年初以来有所(suǒ)反弹(dàn)，意味着通缩压力正(zhèng)在逐步缓解；另一(yī)方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，环比走(zǒu)势均处(chù)于正常波动(dòng)区(qū)间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较(jiào)高(gāo)，高基(jī)数或(huò)对今年后续CPI同比读数持续造(zào)成扰动。我(wǒ)们认为(wèi)，应(yīng)更(gèng)多关注环比变动(dòng)情况以及(jí)核(hé)心CPI的(de)走(zǒu)势(shì)。而随(suí)着下半年(nián)生猪需求的回升，以及中央(yāng)猪(zhū)肉收储(chǔ)工作的开(kāi)展，生猪价格有望(wàng)筑(zhù)底回升，食品项对CPI的(de)拖累将有(yǒu)所(suǒ)缓解(jiě)，下半年物价水平有望逐步回归至正常水平、整体(tǐ)将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构成当前经济的主要矛(máo)盾。

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