金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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