金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕"center">

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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