调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(s冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污hì)场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造(zào)套(tào)利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的检修预(yù)期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落(luò)，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了(le)苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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