金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩凶猛的意思是什么 凶猛的近义词，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表凶猛的意思是什么 凶猛的近义词(biǎo)现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)凶猛的意思是什么 凶猛的近义词环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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