文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋"存款(kuǎn)去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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