来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低天津面积多少平方公里位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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