5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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