来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：<10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米strong>欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zh10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米ài)务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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