文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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