金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名rong>因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。