来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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