文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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