近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期(qī)”）的营业(yè)收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其(qí)性(xìng)质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有多(duō)少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上市公司(sī)兴发集团(tuán)劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路(lù)基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审(shěn)核阶(jiē)段的合合(hé)信息(xī)和(hé)先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(jìn)行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集(jí)团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体(tǐ)判(pàn)断湿电子(zi)化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的(de)业绩具(jù)体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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