核心观点:在(zài)当前经济(jì)恢复的不确定(dìng)性下，高(gāo)股息策略有望以其确(què)定(dìng)的股息收入(rù)和较高的安全边际(jì)为投资者提(t锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻í)供不错的收益。而(ér)基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定(dìng)，估值处于历史(shǐ)低位，银行(xíng)板块将成为(wèi)高股息策略的理(lǐ)想(xiǎng)增(zēng)配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投资要(yào)素，选择股息率较高的股票并长期(qī)持有的投资(zī)策略(lüè)。高(gāo)股(gǔ)息率(lǜ)一方(fāng)面意味着公司(sī)有较(jiào)高的(de)股利(lì)支付率，投资者每年可(kě)以获得较高(gāo)的股利收入(rù)作为绝对收益(yì)，另一方面意味着公(gōng)司估值较(jiào)低(dī)，因此具备一定的安全(quán)边际，而(ér)且投(tóu)资的成本相(xiāng)对较低，长期持有还可以节税。从历史(shǐ)表(biǎo)现上来看，高股(gǔ)息(xī)策略的安(ān)全(quán)性(xìng)较高，在(zài)市场下行(xíng)阶(jiē)段(duàn)更加抗跌，防御性更(gèng)强(qiáng)。从(cóng)当(dāng)前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然有较大的不确定性；从(cóng)大类资产的投资收益来看，目(mù)前(qián)可投资的(de)资产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代表的高(gāo)股息(xī)策(cè)略有望取得相(xiāng)对不(bù)错的收益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率(lǜ)想要(yào)取得较好的收(shōu)益就(jiù)需要满足(zú)以(yǐ)下几(jǐ)个条件：1）在分子(zi)部(bù)分也就是股(gǔ)息端需要有一贯(guàn)较(jiào)高而且稳(wěn)定的(de)分红率；2）有稳定(dìng)股息(xī)的前提就是(shì)行业(yè)基本(běn)面(miàn)需要(yào)稳定；3）在(zài)分母(mǔ)部(bù)分也就是股价端估值低，因此(cǐ)安全(quán)边(biān)际比较高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股价有进一步提升的可能(néng)

　　而银(yín)行板块恰好(hǎo)满足以(yǐ)上条件：1）上市(shì)银(yín)行过(guò)去三年的现(xiàn)金分红(hóng)率(lǜ)整体(tǐ)都在(zài)24％以上，其中大行最高，其(qí)次是股份行和城商(shāng)行，农商行(xíng)相对低一些。2）银行高分红的(de)背后也(yě)离不开经营业(yè)绩的稳(wěn)定。从2023年一季(jì)度(dù)来看，上(shàng)市银行整(zhěng)体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产(chǎn)重(zhòng)定价的情况(kuàng)下能(néng)够保持正增殊为不易。上市银行整体净利润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营(yíng)收，拨备与税收(shōu)优(yōu)惠共同贡(gòng)献(xiàn)利润释放。预(yù)计随着大(dà)行重定价的压力(lì)过去(qù)以及(jí)二三季度(dù)农商行小微投放旺季的到来，资产端(duā锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻n)收益率将会(huì)逐步(bù)企稳，而中小银行存款利率的下(xià)行和理财资金赎回的(de)趋缓也(yě)会使(shǐ)得负债(zhài)成本有(yǒu)望进一步下行，净(jìng)息差预计会在(zài)下半年提升。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面(miàn)银行(xíng)板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率(lǜ)继续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目(mù)前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是(shì)各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的(de)历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的水平。因此银行板块的配置安全边(biān)际和性价比较好，作(zuò)为低且(qiě)稳定的(de)分母也保证了(le)其(qí)比较高的(de)股息率。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监(jiān)管开始提(tí)出中特估后有(yǒu)比较不错的表现，国资持股比例和今年以来(lái)的涨幅也有(yǒu)43％的(de)正相关性，中特估有望为(wèi)投资(zī)者带来除(chú)稳(wěn)定股息收益(yì)外的附(fù)加资本利得。

　　风险提(tí)示事件：经济下滑超(chāo)预期(qī)，经(jīng)济恢复不(bù)及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)研究报告：《银行板块与高(gāo)股息策(cè)略：稳定收益的溢价》

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