金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来(lái)随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持(chí)低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的(de)特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻(kè)画的(de)有美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗效社融增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来(lái)也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年(nián)9月开始持(chí)续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)带来的(de)经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生(shēng)对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居(jū)民出(chū)行和企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级(美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗jí)城市(shì)地产(chǎn)供给(gěi)增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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