5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生(gū)计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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