原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌(pái)正在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；20美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗21年上升到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库(kù)存(cún)量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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