美国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美(měi)国和发(fā)达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大类资(zī)产对(duì)于美债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期(qī)那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲权保护组合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们(men)的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国(guó)未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联(lián)储是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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