近期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽人次是指什么，人次是单位吗然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注人次是指什么，人次是单位吗的其它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于人次是指什么，人次是单位吗全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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